文｜裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 刘春彤

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本年2月是个迫切的分水岭，AI Coding才略的跃升使得全球灵验代码的规模细腻进入指数级别扩展的阶段，而社会什物分娩价值总量和总收入的扩张速率在现在的物理AI技艺条目下远逾期于AI生成的代码量扩张的速率，全球或者率会先阅历一个代码量扩展、履行力实足、竞争加重和老本干预报告率受损的经由。咱们字据不同业业的物理依赖度和监管/心思壁垒两个维度，不错把行业分别为受损（低物理依赖、低监管/心思壁垒）、重塑（低依赖、高壁垒）、堡垒（高依赖、高壁垒）和受益（高物理依赖、低监管/心思壁垒）四个类别。在畴昔一段时候，什物稀缺的受益者和代码扩展下的受损者之间的收益差距或将不休拉大，这个分化趋势还会抓续。这是在推敲市集行情和板块成就时不得不料思的新成分。从短期市集层面来看，A股行业格式以制造和金融为主，在此轮AI冲击下所受影响相对好意思股和港股更小，资金流入和东谈主心念念涨的格式也未发生变化，节后春季行情有望不时，加价仍然是一季度的中枢成就足迹之一。

全球灵验代码的规模细腻进入

指数级别扩展的阶段

淌若说客岁春节DeepSeek大热让市集对AI诈欺充满畅想，那么本年Coding Agent的爆发便使世界对全球代码规模的扩张及传统软件诈欺被颠覆产生了极大的急躁。2026年2月5日，OpenAI和Anthropic同日发布新模子，GPT-5.3 Codex和Claude Opus 4.6带来的体验是颠覆性的，AI至少在Coding层面的变装还是从“扶持器具”进化为沉寂履行者。OpenAI及Claude官网贵府夸耀，GPT‑5.3 Codex和Claude Opus 4.6均被定位为agentic模子，能在大型代码库里作念野心、调试与多门径修改，还是不再局限于“请示并补充代码”的被迫扶持。这意味着，但凡能够用言语形色并用代码抒发的职责流，将以极快的程度被AI替代。同期，这也意味着全球灵验代码的规模进入指数级别的扩展阶段。

伸开剩余79%

社会什物分娩价值总量和总收入

的扩张在现在技艺条目下

远逾期于代码量扩张的速率

字据IEA及Ember Energy数据，瞻望全球发电量将从2024年约30000TWh增长至2026年约32000TWh，复合增速仅3.3%；而数据中心能耗的增速将由2024年约600TWh增长至2026年约1050TWh（乐不雅景况），复合增速高达32.3%。短期内动力的增长明显跟不上代码和token消费总量的增长，能耗和蔓延在工程上的责罚比较浅近堆砌算力更为迫切。GitHub代码库总量（百万单元）与全球GDP（万亿好意思元）的比值在2023年仅有3.93，到了2025年还是达到5.38，基于2025年GitHub Octoverse闪现的代码库增速进一步外推及IMF对GDP的预测，咱们推断到2026年二者比值有望进一步加多至6.29。与此同期，全球大模子之间的竞争也到了尖锐化阶段，前沿大模子的才略并未陪伴算力干预规模扩张而拉开差距，互进出距反而变得越来越小。瞻望畴昔收入端的竞争只会越发强烈，而边缘成本在全面硬件加价下抓续抬升。也许畴昔某个时刻，具身智能的进修将使得社会在资源取得及什物分娩才略上突飞大进，同期有望建立一个灵验分拨机制来控制贫富差距的扩张，但这在短期齐难以达成。总的支付才略短期明显跟不上基于灵验代码的家具扩张速率和算力成本消费速率，咱们或者率会阅历一个全社会代码扩展、履行力实足、竞争加重和老本干预报告受损的经由。

哪些行业是代码扩展的受损者？

哪些是什物稀缺的受益者？

咱们字据不同业业的物理依赖度和监管/心思壁垒两个维度，开云不错把行业分别为四个象限：1）受损区（低物理依赖、低监管/心思壁垒），AI生成代码和实质在该类行业中可用性较强，生意模式相对容易被替代，同期短缺独流派据或know-how当作护城河，典型行业包括基础代码外包、一般SaaS、营销公关等；2）重塑区（低物理依赖、高监管/心思壁垒），业务模式以数字为主，但因波及法律追责、金融风控等监管要求，或依赖心情盘考、客户信任等东谈主类心思纠合，造成了难以被纯代码替代的护城河，AI在此类行业中上演“超等杠杆”的变装，中枢价值在于扶持方案、升迁东谈主效，驱动“裁人增效”，而非颠覆性替代，典型行业包括法律诉讼、高端计谋盘考、钞票料理等；3）堡垒区（高物理依赖、高监管/心思壁垒），波及旁边性钞票或稀缺资源，典型行业包括中枢矿产、军工制造以及交通基础门径等，也包括高端白酒、顶级赔本、潮玩等必须嫁接物理什物并包含品牌或心思价值的行业；4）受益区（高物理依赖、低监管/心思壁垒），波及铜、铝、动力金属等电气化和算力中心相关的物理载体，幸运彩半导体制造/PCB/光模块/办事器等AI硬件，电力引诱、变压器等动力基础门径。

什物稀缺的受益者与代码扩展下的

受损者之间收益差距不休拉大，

这个分化趋势瞻望还会抓续

咱们字据前述“什物稀缺”受益和“代码扩展”受损的逻辑，分别梳理了中、好意思股市的受益、受损组合。好意思股市鸠集，2026年以来两个组合的累计收益差距扩大了64个百分点。A股收获于丰富的流动性和资金流入，两者分化尚不明显。相对2025年末，现在A股市鸠集“什物稀缺”受益组合相对“代码通胀”受损组合的逾额收益仅加多了3个百分点，这是因为1月A股和港股的一些软件和传媒股反而因为AI诈欺的炒作而出现大涨，这与好意思股软件和办事行业年头以来下落20%造成昭彰对比。不外跟着全球市集的联动以及流动性溢价的湮灭，咱们以为中国区钞票最终也会反应“什物稀缺”和“代码扩展”的分化趋势。

A股行业格式以制造和金融为主，在此轮

AI冲击下受影响相对好意思股和港股更小

由于中国ToB的企业办事和软件市集规摹自己就不大，在AI生成代码通胀的早期，实体受到的影响会比北好意思要小许多。举例，控制2026年2月13日，好意思股中软件与办事公司的市值占比为22.8%，该比例在港股与A股均分别为31.5%和5.6%。软件与企业办事是此轮生成式AI打破往时，北好意思科技畛域除转移互联和生物医药除外的“第三相沿”，领有超越瓦解进修的交易模式、高壁垒、高老本报告和瓦解现款流，但在此轮AI的破碎式更动眼前，受冲击最为明显。港股的互联网巨头以ToC业务为主，也在尝试用AI重构业务流，但在全球市集联动当中也未免受到波及。与好意思股和港股相背，A股现在还所以旁边谈论的金融、制造业和动力为主，在代码扩展的经由中，构建AI期间基础门径相关的传统资源品和制造业反而会受益，这些代表着信得过稀缺的什物质产，亦然畴昔几年全球资金迫切的隐迹所。

资金流入和东谈主心念念涨的格式未变

节后春季行情有望不时

成就型资金的流入趋势并未发生变化，字据中国东谈主民银行数据，1月住户进款同比少增3.39万亿元，而非银金融机构进款单月同比多增2.56万亿元。跟着“高息”进款围聚到期，1月进款数据下降意味着进款模样变化（即进款变为器具类家具）的趋势还在抓续，而欢迎、储蓄型保单等家具最终齐会引流一部分资金流入权利市集。合座而言，资金流入和东谈主心念念涨的格式莫得变化。本年春节前市集的小幅迁移，可能与本年1月的合座涨幅较大、2月初始外盘市集出现明显波动、本年春节假期时候较长等成分联系，部分资金在春节假期前的避险需求不休升温。控制2月13日，咱们构建的A股投资者心思指数单日、MA5、MA10的读数分别为43.6、55.7、65.5，相较本年1月出现了明显回落，单日倡导降至2025年以来低点。控制本年1月底，对中信证券渠谈调研的样本主动私募家具最新仓位水平为79.3%，相较1月23日当周的84.3%大幅减仓5ppts。上述迹象或者率标明，避险需求驱动的资金在春节假期前还是完成了减仓，这也为节后资金的回补提供了条目。

加价仍然是一季度的

中枢成就足迹之一

1）咱们年度策略以来的基本框架就所以中国“资源+传统制造订价权的重估”当作基底。成就的中枢逻辑是中国份额上风明显、国外产能重置成本高或难度大何况供应弹性一定程度上被国内务策影响，基于此逻辑成就化工、有色、电力引诱、新动力为基础的组合，同期增配低估值的保障和券商（一定程度上对低估值因子敞口进行显现），何况加多了抵消费链（免税、航空、旅馆、景区、现制茶饮等）和地产链（优质量产开发商、建材、REITs等）的成就敞口（中枢是看好行情从客岁的极致分化到本年的限度扩散，以及内需和物价的温文竖立）。即便阅历了2月初贵金属和商品的剧烈波动、凯文沃什的提名以及好意思元指数的反弹、以致是加密货币以及国外小盘科技股的大幅迁移，这个基本成就框架的逻辑是不受影响的。加价是这个成就框架下最容易径直追踪的催化和交往足迹。

2）同期需要推敲“代码通胀”和“什物稀缺”这个新的成就框架。AI带来的全球代码量急剧扩张可能会对低物理依赖度和高市集竞争度的各类生意产生明显的冲击，同期那些高物理依赖度和高监管、心思壁垒的生意可能变得愈加稀缺。在这种框架下，市集投资者或将积极作念多现在仍然艰涩于AI冲击的堡垒型钞票，同期暂时回避那些极易被AI破碎式更动所颠覆的生意，而不管短期内AI Agent是否能够坐窝对这些生意产生替代。在咱们现在的成就框架中，资源、传统制造、动力、办事消费、地产链等相关行业正值属于暂时艰涩于生成式AI冲击的堡垒型钞票的畛域。

风险成分

中好意思科技、贸易、金融畛域摩擦加重；国内务策力度、实施后果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

本文节选自中信证券接洽部已于2026年2月23日发布的《A股策略聚焦20260223—代码扩展，什物稀缺》论述，具体分析实质（包括相关风险请示等）请详见论述。若因对论述的摘编而产生歧义，应以论述发布当日的竣工实质为准。

开首：券商研报精选

发布于：北京市

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